博时宏观观点：二季度A股盈利预期下修与无风险利率下降拉锯 市场或维持偏弱势震荡调整

海外方面，5月美国ISM制造业和服务业PMI双双走弱，欧元区GDP连续两个季度环比为负，出现“技术性衰退”，其他多数海外经济体亦呈现增长下滑态势，叠加去年高基数推动二季度美国CPI快速下行，当前利率期货隐含的市场预期为6月FOMC暂停加息，7月再加息25bp。

国内方面，5月出口大幅回落转负，海外去库周期中，中国出口将继续承压；5月CPI维持低位，PPI继续下探，整体指向需求仍然偏弱；5月存款利率下调，有助于降低银行息差压力，刺激实体融资需求。

市场策略方面，债券方面，地产仍是关键指标，主要观察点是销售和开工活动。5月以来，三十城市销售面积整体偏弱，开工更为低迷，后续仍有待修复。债市利率点位偏低+谨慎情绪延续的背景下，以控久期票息策略的防守为主。中期，经济复苏预期改善将带来利率上行。 

(相关资料图)

A股方面，综合来看，四月经济数据来看各数据均不及预期，尤其考虑到历史上PPI与A股盈利的高度相关性，二季度A股盈利修复斜率可能低于预期。但另一方面，伴随经济预期下修，国债收益率显著回落，银行存款利率调降频发，市场无风险利率维持下行趋势。盈利预期下修与无风险利率下降拉锯下，市场维持偏弱势的震荡调整。行业上，高股息经过一个多月的上涨后其纯股息价值尽管仍有一定厚度但逐步回落。同时5月已有多支相关ETF产品发行，为板块带来长线资金，但从历史经验来看，ETF的发行却往往是板块情绪的阶段性高点。这意味着后面选方向不能再仅关注高股息，还是要重点回归其内在价值能够改善的股票，关注国有经济改革与现代化产业体系构建相关的资产。

港股方面，2023年，随着国内经济复苏，港股企业盈利将从筑底转为向上扩张。Q2美元流动性仍有不确定性，重视高股息国企、贵金属板块在海外高波动场景下的防御价值。

原油方面，2023年全球需求向下，原油震荡偏弱，OPEC+财政盈亏线托底。OPEC减产与美国收储计划叠加海外服务消费韧性为Q2油价提供支撑。

黄金方面，海外增长趋弱，年度维度黄金投资价值较为明确，短期加息预期反复或带来震荡。

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